上周滬深兩市基本呈現單邊上行態(tài)勢，滬深兩指雙雙突破60日均線(xiàn)壓制。從板塊表現來(lái)看，房地產(chǎn)、建材等穩增長(cháng)受益板塊成為推動(dòng)市場(chǎng)上漲的主要力量，全周漲幅均超過(guò)4%；計算機、通信類(lèi)板塊表現不佳，其中通信板塊全周微漲，計算機板塊則以1.01%的跌幅成為兩市唯一下跌的板塊。整體來(lái)看，上周市場(chǎng)的上漲主要受益于經(jīng)濟數據的提振，隨著(zhù)市場(chǎng)的反彈，滬指再度行至前期2132點(diǎn)附近，綜合考慮宏觀(guān)經(jīng)濟基本面、政策動(dòng)向、流動(dòng)性以及估值來(lái)看，我們認為短期內需要重點(diǎn)關(guān)注量能表現，如果成交量不能有效放大突破2132點(diǎn)，短期內市場(chǎng)呈現箱體震蕩概率較大。
正反因素影響市場(chǎng)量能
從經(jīng)濟基本面來(lái)看，工業(yè)主動(dòng)去庫存接近尾聲。10月PMI數據顯示，經(jīng)濟環(huán)比改善仍在延續，由于PMI與PPI環(huán)比相關(guān)性較強，因此PMI重回榮枯線(xiàn)上方有利于工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤的恢復。從2011年11月以來(lái)，工業(yè)去庫存過(guò)程持續了三個(gè)季度，工業(yè)增加值從13%回落至9%以下，處于2000年以后的最低位置。由于庫存和工業(yè)增速同時(shí)下滑，因此經(jīng)濟仍在主動(dòng)去庫存階段，前兩輪周期中，工業(yè)主動(dòng)去庫存時(shí)間大約是4-5個(gè)月，但內憂(yōu)外患使得本輪去庫存時(shí)間明顯長(cháng)于歷史規律。從行業(yè)數據觀(guān)察，工業(yè)下游基本進(jìn)入被動(dòng)去庫存階段，生產(chǎn)端較為平穩，上游加快了向被動(dòng)去庫存轉化的步伐，而中游行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩最嚴重，去庫存并壓縮產(chǎn)能過(guò)程持續。整體來(lái)看，工業(yè)主動(dòng)去庫存接近尾聲，逐步邁向被動(dòng)去庫存階段，PPI在四季度的企穩也促使庫存周期轉換，預計四季度工業(yè)增速有所回升，均值在9.2%左右。
從政策端來(lái)看，無(wú)論是貨幣政策還是資本市場(chǎng)新政都有利于維穩投資者信心。從央行的貨幣政策工具來(lái)看，雖然受房地產(chǎn)調控延續性以及熱錢(qián)流入的影響，降準與降息可能性較小，但是從央行近期在公開(kāi)市場(chǎng)采取的措施來(lái)看，相比前期逆回購期限主要集中在短端不同，近兩次逆回購期限都延展至12個(gè)月。另外，從消息面來(lái)看，為優(yōu)化資本市場(chǎng)投資者結構，鼓勵長(cháng)期投資，有關(guān)部門(mén)正在研究對個(gè)人投資股票取得股息紅利按持股期限差別化征收，這有利于鼓勵投資者長(cháng)期持股的信心(2005年國家三部委聯(lián)合出臺股利減半政策，對于投資者信心影響顯著(zhù))。
從流動(dòng)性來(lái)看，隨著(zhù)資金月末效應的結束，上周銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性顯得較為寬裕，但本周不容樂(lè )觀(guān)。從資金供給方面看，上周央行共投放了5780億，同期回籠資金1990億，凈投放規模為3790億元，創(chuàng )年內凈投放周內新高。資金價(jià)格方面，上周銀行間7天同業(yè)拆借利率由4.3%下降至3.4%左右，表明銀行間資金緊張局面得到明顯改善。對于本周而言，由于即將迎來(lái)高達5330億元的逆回購到期，資金存在抽離風(fēng)險。從股市流動(dòng)性角度看，本周滬深兩市流通市值解禁規模高達888億元，解禁規模處于年內新高，解禁板塊主要集中于中小板，約為544億元，市場(chǎng)面臨較大解禁壓力。
從估值來(lái)看，隨著(zhù)市場(chǎng)的小幅反彈，大盤(pán)估值出現一定程度回升。目前滬深300指數市盈率為10.17倍，估值水平在連續三次下探10倍以下后再度回升，估值三重底特征較為明顯。其他指數估值方面，中小板估值水平為28.41倍，較上周初上升2.8%；創(chuàng )業(yè)板估值水平為33.36倍，較上周初上升2.7%。上市公司三季報已經(jīng)披露完畢，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)將逐步轉移至四季度上市公司表現，隨著(zhù)經(jīng)濟逐步企穩，上市公司業(yè)績(jì)有望逐步改善，對估值也形成支撐。
綜上所述，從經(jīng)濟基本面以及政策端來(lái)看，工業(yè)去庫存減弱、政策利好效應逐漸積聚都對市場(chǎng)產(chǎn)生正面影響。短期市場(chǎng)的不確定因素主要來(lái)自于股市自身的流動(dòng)性沖擊，本周無(wú)論是逆回購還是限售解禁對于市場(chǎng)影響均不容小覷。正反面因素均對大盤(pán)量能產(chǎn)生影響。考慮到目前指數行至重要關(guān)口附近，如果量能不能有效放大，短期內市場(chǎng)呈現箱體震蕩概率較大。
在受益維穩行業(yè)中尋找機會(huì )
投資策略上，考慮到近期政策維穩效應由預期轉為實(shí)質(zhì)，市場(chǎng)做空動(dòng)力減弱并出現一定程度反彈，后期市場(chǎng)仍有震蕩上行可能，但是由于經(jīng)濟領(lǐng)先指標仍然處于弱復蘇狀態(tài)，經(jīng)濟前景仍然面臨較大不確定性，建議投資者更多地把握短期市場(chǎng)的波動(dòng)機會(huì )。
板塊選擇上，建議關(guān)注受益維穩的相關(guān)行業(yè)及主題。其一、前期受到較大限制的行業(yè)可關(guān)注。對于該類(lèi)行業(yè)而言，沒(méi)有進(jìn)一步的嚴厲政策即為利好，包括房地產(chǎn)、有色、煤炭等行業(yè)；其二、建議關(guān)注具有一定業(yè)績(jì)支撐但前期受到系統性風(fēng)險影響而具有超跌性質(zhì)的行業(yè)，包括食品飲料、醫藥、環(huán)保等；其三、內需提升帶來(lái)的消費升級受益行業(yè)也值得關(guān)注，包括汽車(chē)、家電等。 □東吳證券研究所宏觀(guān)策略組 楊軍
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